华安证券（600909）发布研究报告称，随复合铜箔技术进步及应用场景增加，渗透率将不断提升，预计2025年复合铜箔市场空间将达到179亿元，乐观情形下有望突破291亿元，CAGR达84%，产业链各环节或将共享市场高增红利。复合铜箔领域投资的优先级为设备厂商>PET基膜转型复合铜箔制造厂商>其他基膜与辅材转型厂商。关注设备端道森股份（603800）(603800.SH)、东威科技(688700.SH);材料端双星新材（002585）(002585.SZ)及具有上下游整合优势的宝明科技（002992）(002992.SZ)、阿石创（300706）(300706.SZ)等。

华安证券主要观点如下：

锂电铜箔下游需求旺盛打开千亿市场，降本提效复合铜箔崭露头角

(资料图)

受益下游新能源汽车、储能、3C数码等领域增长，电池需求快速增长，带动锂电铜箔出货量高增。该行预计2025全球锂电池出货量达2227GWh，对应锂电铜箔市场规模1076亿元，CAGR达31%。受动力电池高能量密度和降本需求驱动，轻薄化趋势下复合铜箔崭露头角。

复合铜箔可有效控制穿刺问题，安全性较高

传统集流体材料受到穿刺时会产生大尺寸毛刺，刺穿隔膜导致内短路引起热失控，仅能以牺牲电池能量密度为代价延缓内短路。复合集流体在有效防止锂枝晶导致的电池安全性问题同时，凭借毛刺小及受热断路效应可有效防止锂枝晶导致的热失效问题，大幅提升电池寿命和安全性。

高分子基膜质地较轻，复合铜箔可提升电池能量密度约7%

复合铜箔采用的三种主要高分子基膜PET、PP和PI的密度分别约为1.38g/cm3、0.90g/cm3和1.40g/cm3，显著低于铜密度8.96g/cm3，可有效降低铜箔总质量。按铜箔质量占动力电池总质量11%测算，PET、PP和PI复合铜箔分别可以提升电池能量密度达6.6%、7.1%和6.6%。

复合铜箔原材料成本优势凸显，单平原材料成本仅为传统铜箔34%

传统铜箔原材料铜成本占比接近80%，复合铜箔采用高分子基膜替代铜层可大幅降低原材料成本。目前主要基膜材料PET/PP的价格均在8000元/吨以下，即使考虑到原材料价格下行，PET和PP铜箔单平原材料成本分别约为传统铜箔的34.59%和34.18%

复合铜箔产业化加速，成品成本有望降至传统铜箔的70%。

复合铜箔主流工艺尚未确立，产业化加速下产能利用率和良率有望持续提升。综合工艺与原材料成本，至2025年电解铜箔总生产成本将达到4.07元/m2;PET铜箔总生产成本将逐步降低至2.88元/m2，约为电解铜箔生产成本的70.80%，PP铜箔总生产成本将逐步下降至3.24元/m2，约为电解铜箔生产成本的79.63%。

复合铜箔市场前景广阔，产业链各环节或将共同受益

随复合铜箔技术进步及应用场景增加，渗透率将不断提升，预计2025年复合铜箔市场空间将达到179亿元，乐观情形下有望突破291亿元，CAGR达84%，产业链各环节或将共享市场高增红利。

风险提示：产品迭代不及预期;相关技术出现颠覆性突破;行业竞争激烈，产品价格下降超出预期;下游锂电池需求不及预期。

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